Circle收购Tazapay 支付网络开始向两端延伸

作者：潘驴邓晓闲缺一；来源：X，@JohnsonZ91127

Circle签署正式协议，拟以价值4亿美元A类普通股收购新加坡跨境支付基础设施公司Tazapay。交易预计在获得包括新加坡金融管理局在内的监管批准后，于2027年完成。

4亿美元不算一笔大额并购，Tazapay已经跑出来的业务规模更值得单独拆开看。

截至2026年7月31日，Tazapay年化支付量已经超过250亿美元，拥有60多家银行及金融科技合作伙伴，本地出金网络覆盖100多个市场，其中约60%的交易量已经涉及稳定币。以此计算，其稳定币相关年化支付规模约为150亿美元。

同期，Circle支付网络（Circle Payments Network，CPN）二季度末最近30天交易量年化后为147亿美元，加入网络的金融机构达到175家。

按双方各自披露的年化规模计算，Tazapay总支付量约为CPN当前交易量的1.7倍；仅Tazapay现有涉及稳定币的支付规模，就已经大致相当于整个CPN。

把两组数据放在一起看，Circle买入的是一套已经有客户、有银行连接、有支付流量的跨境支付基础设施。

250亿美元支付量，已经超过CPN当前规模

CPN从2025年上线以来，交易规模一直处于快速爬坡阶段。2025年11月7日，CPN最近30天交易量年化为34亿美元；2026年2月20日达到57亿美元；3月31日升至83亿美元；二季度末进一步达到147亿美元。不到八个月，年化交易量增长至原来的4.3倍。

Tazapay自己的增长速度同样很快。2025年8月完成B轮融资时，公司年化支付量刚刚超过100亿美元，同比增长300%，并已经实现运营盈亏平衡。到2026年7月底，这个数字超过250亿美元。大约11个月时间，支付规模至少增长至原来的2.5倍。

需要注意，Tazapay自2025年开始就是CPN的设计合作伙伴，双方原有业务存在一定重叠。250亿美元不能直接叠加到CPN的147亿美元上。

但从资产规模看，Circle正在把一个支付量已经超过CPN自身规模的现成节点直接收进体系。相比继续增加若干合作机构，这种方式对支付网络的控制力更强。

已经合作了一年，为什么还要花4亿美元买下来

Tazapay和Circle的关系，有一条很清晰的升级路径。2025年，Tazapay成为CPN早期设计伙伴；同年8月，Circle Ventures参与其B轮融资。到2026年3月，Circle Ventures进一步领投B轮扩展融资，整轮融资规模达到3600万美元。

当时Tazapay已经连续三年实现收入翻倍，服务超过1000家企业和金融科技客户，客户分布于30个国家。半年后，Circle直接签署收购协议。

设计合作伙伴 → 股权投资 → 领投融资 → 整体收购。

这条合作轨迹说明，Circle已经用一年左右时间验证过Tazapay的产品、银行网络和稳定币支付能力，收购是在长期合作基础上的进一步内部化。

原因落在跨境支付的链条本身。一家企业从美国向东南亚供应商付款，一笔完整交易至少经历本地法币收款、资金转换、稳定币获取、跨境结算、稳定币兑换当地货币，最后进入收款人的银行账户。USDC主要承担中间的数字美元结算。

两端的法币入金和出金，需要本地牌照、银行连接、虚拟账户、外汇流动性以及最后一公里支付能力。Tazapay过去几年的核心积累主要集中在这些环节。

因此，4亿美元对应的资产可以归为三类：支付入口、支付出口，以及已经存在的交易流量。

Circle一直缺的，是支付链条最后一公里

从真实商业支付的角度看，企业通常并不关心一笔付款中间是否经过USDC。供应商最后需要的仍然是新加坡元、巴西雷亚尔、菲律宾比索或者其他当地货币。

稳定币解决跨境结算效率，无法自动解决当地银行体系的进入和退出。Circle过去一年持续投入的，正是这一环节。

今年4月，Circle推出CPN托管支付服务（Managed Payments）。支付服务商、金融科技公司、银行及企业可以继续以法币运营，Circle在后台负责USDC铸造和赎回、支付编排、合规以及链上基础设施，客户不需要自行持有或管理数字资产。

CPN托管支付服务上线后，Circle承担的环节明显增多，但全球本地出金仍然依赖外部网络。今年5月，Nium加入CPN，向网络提供覆盖190多个国家、100种货币的最后一公里付款能力。

Tazapay承担类似角色，只是Circle最终选择直接把它买下来。

付款企业法币 → Tazapay本地收款/转换 → USDC → CPN支付协调 → USDC → Tazapay或其他本地机构出金 → 收款企业当地法币。

Circle的业务边界正在向支付链路两端推进。USDC转账量增加只是表层指标，支付路径控制力更接近可货币化资产。

过去一年，Circle一直在把USDC变成一套完整的支付栈

把Tazapay放进Circle过去一年的产品推进里，它的位置很明确。

CPN先负责把金融机构连接起来。其年化交易量从2025年11月的34亿美元升至今年二季度末147亿美元，机构数量达到175家。

托管支付服务随后降低稳定币支付接入门槛。Circle开始承担钱包、流动性、铸造赎回、支付编排及合规等原本需要金融机构自行完成的工作。Nium、Tazapay等网络继续补本地法币出金，其中Tazapay进一步从合作伙伴变成拟并购资产。

链上底层则是Arc。截至9月9日，Arc仍处于私有主网阶段，公共主网计划于9月16日上线。目前已有超过100家机构和生态建设者参与，首批验证者包括BlackRock、DTCC、Galaxy、ICE、Mastercard、MoneyGram、Standard Chartered和Visa等机构。

Arc把USDC直接设为原生网络手续费资产，交易费用以美元计价，并采用亚秒级确定性最终结算。

至此，Circle的支付体系已经可以拆成四层：现实金融入口、支付协调网络、结算资产、链上结算基础设施。

Tazapay向现实金融体系延伸，Arc向底层结算网络延伸，中间由CPN和USDC连接。如果这四层能够形成规模化商业闭环，CRCL最终对应的商业模型就不会只剩下“稳定币发行商”。

支付网络能否形成收入，决定CRCL的估值上限

业务边界在扩大，但财务报表暂时还没有同步体现。

2026年二季度，Circle披露的总收入及储备收入为7.01亿美元，其中储备收入6.68亿美元，其他收入3400万美元。储备收入仍占两项合计约95.2%。

过去几个季度，这个结构没有明显改变。2025年三季度储备收入7.11亿美元、其他收入2900万美元；四季度分别为7.33亿美元和3700万美元；今年一季度分别为6.53亿美元和4200万美元。

现阶段Circle的盈利仍主要由两项变量驱动：USDC平均流通量和储备资产收益率。前者决定收入基数，后者受美元利率周期影响。

支付业务对应的是另一套收入函数：支付量 × 综合货币化率。

按公开机制，CPN会按基点收取可变网络费用，并按照不同国家组别收费。交易量增长已经具备收入转化路径，只是当前规模仍小，财报还看不到支付业务对利润的明显贡献。

为了观察4亿美元收购价对应的变现要求，可以保守地以250亿美元年化支付量作为静态基准。假设综合货币化率分别为5、10、20、30和50个基点，对应年收入约为1250万、2500万、5000万、7500万和1.25亿美元，对应4亿美元交易价格的静态收入倍数分别为32倍、16倍、8倍、5.3倍和3.2倍。

这组情景测算用于衡量4亿美元收购价的回报门槛，并不预测Tazapay实际收入。5—10个基点时，这笔交易更偏向网络建设和USDC分发；货币化率如果达到20—30个基点以上，同时支付规模继续增长，财务回报会明显改善。

后续财务跟踪的重点，就落在这250亿美元支付量能沉淀多少收入。

为什么仍愿意拿住CRCL

Tazapay这笔交易不会改变我的操作节奏。CRCL仍按2028—2029年的经营兑现来评估，单笔并购公告之后几天的股价反馈没有太多决策价值。核心逻辑没有变化，不会靠频繁波段处理这类仓位。

长期持有也有估值纪律。结合最近一段时间USDC真实支付占比、CPN交易量和Arc主网进度，我现在把 500亿美元市值 作为中期估值锚。这个数字能不能站住，最终取决于Circle能否把USDC的网络优势转化成自己可以留存的收入。

Tazapay对我而言的加分项很具体：支付流量、银行关系和本地出金网络都已经在运转。CPN负责机构之间的支付协调，Tazapay接入现实金融世界的入口和出口，USDC承担结算资产，Arc继续向底层网络延伸。原本分散在合作伙伴手里的部分经济价值，开始有机会沉淀到Circle自己的体系。

Arc也放在同一套框架里看。9月16日如果按计划开放公共主网，我会重点观察机构稳定币结算、支付和真实世界资产活动，首日交易量和地址数参考意义有限。Arc若只能增加一条可用链，对CRCL估值贡献有限；如果USDC发行、结算和机构应用开始更多沉淀在Circle自己的基础设施上，它才会形成更清晰的经济价值。

目前我仍愿意继续持有CRCL，依据也在这里。竞争压力一直存在，USDC发行量也会阶段性波动，但Circle已经开始控制更多支付网络、本地通道和底层结算基础设施。如果这些业务逐步形成收入闭环，公司盈利对利率周期的敏感度就会下降。

500亿美元是我现阶段给CRCL的估值锚，需要后续经营数据持续支撑。Tazapay和Arc分别补上支付端和底层网络端的验证抓手。CPN、支付收入和Arc真实使用如果能够同步推进，这个目标有基本面基础。

我的结论保持不变：继续拿住，后面看经营兑现。