担保业务：捕获加密卡交易担保的价值

作者：Prathik Desai；来源：TokenDispatch；编译：Shaw，金色财经

即便我们看到 “交易成功” 的提示、听到刷卡的提示音，刷卡支付的那一刻，我们的银行账户其实并没有发生资金划转。在这一瞬间，实际发生的只有一件事：银行向商户承诺，后续会完成这笔款项的清算。

银行会因搭建这套信任层收取手续费，该信任层为用户的支付履约能力提供担保。从小店老板允许我们赊账记账，到银行为成千上万家企业的支付行为提供担保，整套体系都建立在这层信任之上。它是金融体系价值最高的组成部分之一，却也最不为人所见。

缺少这一信任层，任何商业活动与金融体系都无法运转。上周我曾撰文探讨过这一点：众多企业正在为智能代理经济下机器之间的交易，搭建信任与身份底层。

加密基础设施搭配稳定币，在货币体系中剔除了中介机构，无论是资产存储、资金流转，还是复利增值环节皆是如此。如今已经出现加密支付卡，支持我们使用数字资产支付日常开销。这类新型支付同样需要对钱包持有者的支付履约能力进行担保。

但加密支付的清算速度远快于传统银行卡通道支付，因此我们需要一套效率更高的鉴证担保机制，来保障钱包持有者具备结算能力。本文将围绕这一话题展开探讨。

银行卡支付的运行机制

拆解一笔银行卡支付的完整流程，可以看到五大参与方以及一次信任背书环节。分别是：作为买方的你、商户（卖方）、商户开户行、卡组织基础设施（Visa或Mastercard），以及你的开户行（发卡行）。

当你刷卡闪付时，支付请求从 POS 终端发出，经由商户开户行、卡组织网络，传递至你的开户行，再原路返回，整套流程在数秒内完成。

你的开户行（发卡行）会核查你的账户余额，校验交易是否存在欺诈风险，之后发出许可信号。银行会对你的账户余额进行预授权冻结，以此确保后续商户能够收到款项，而此时资金尚未从你的账户划出。真正的资金交割最终会延迟 1～2 个工作日完成。

在资金交割完成之前，商户只能依靠银行的担保，确认买方会完成付款。发卡行承担买方履约失败的风险，填补交易确认与实际清算之间的时间缺口，并为此收取一笔可观的手续费。

仅在美国市场，2025 年商户支付的银行卡手续费就达到创纪录的 1980 亿美元。如下图所示，手续费当中占比最高的部分（交换费），流向了为交易提供担保的各家银行。

在这套模式里，获取绝大部分手续费收益的，是为买方支付能力提供担保的银行，而非提供交易基础设施的卡组织（Visa / Mastercard）。原因在于，担保鉴证是支付技术栈当中最稀缺的环节。开展担保业务，银行需要投入技术、系统与人力等各类资源，确认买方具备流动性，并且冻结对应流动性以保障支付履约。

速度过快，担保难以及时跟进

这套体系已经稳定运行了半个多世纪。但加密支付链路凭借更快、成本更低的资金流转，对其发起了挑战。

稳定币转账可以在数秒内完成清算，交易成本仅为银行收费的一小部分，并且不受地理边界、时间、工作日的限制。对于需要经常性跨境向供应商付款、发放员工薪酬的企业而言，区块链能够大幅节约时间与成本。

选择加密链路进行资金划转的趋势正在持续加速。

2025 年稳定币总转账规模约 33 万亿美元；剔除自动化智能合约与机器人产生的无效交易后，调整后交易体量约为三分之一，即 10.8 万亿美元。而今年，仅仅八个月时间，调整后的稳定币交易规模就已经突破 11 万亿美元。

各家企业正在推出加密支付卡，支持稳定币持有者消费钱包内的数字资产，以此推动这一资金流转趋势。

但这套速度更快、体验更优的支付基础设施也催生了新问题。传统银行卡支付现有的担保鉴证系统可以容忍较慢的处理速度，是因为资金清算存在 1-2 天的滞后。而区块链将清算压缩至数秒即可完成。

倘若加密卡交易的担保鉴证流程仍需要耗费数日，那么选用高速支付基础设施的意义就荡然无存。商户放弃中心化银行通道、选择区块链支付，追求的就是更快、成本更低的清算。然而自托管钱包的核心要义就是没有任何机构介入用户与资产之间，因此不存在类似银行的权威主体，向商户出具付款履约担保。

不过新技术与新体系带来的摩擦，同样孕育出新的价值捕获机会：开发者可以搭建对应的解决方案来化解这类痛点。

竞速实现更快交易担保

各家加密支付卡企业正采用不同思路解决这一难题。

Gnosis Pay 可在链上完成支付清算，用户资金全程无需离开个人钱包。该产品将部署在 Gnosis 链上的智能合约钱包 Gnosis Safe 与两大模块结合，以此实现上述效果。

角色模块（Roles Module）用于限定支付卡的权限。用户可以设置规则，限定仅使用某一种获批的稳定币进行消费、设置每日消费上限，还可添加授权清算地址白名单。延迟模块（Delay Module）会为用户发起的任意交易设置三分钟缓冲窗口期。

当用户刷 Gnosis Pay 卡支付时，系统接收来自Visa的授权请求，查询 Gnosis Safe 账户余额，并立刻返回通过或拒绝结果。交易通过的情况下，系统会通过角色模块将用户的稳定币划转至发行方账户；发行方则在营业日结束后，在链下与Visa完成清算。提现环节设置的三分钟延迟，能够避免在链上扣款完成之前，用户就把刚刚获批用于Visa交易的资金抽走。

商户端清算依旧需要约 24 小时，但非托管钱包可以让买方始终掌控自身资金，同时还能获取收益。

Gnosis 效仿银行的价值捕获模式：储备清算流动性，并从每一笔其担保的交易中抽取一部分手续费。

Ether.fi 支持用户以质押 ETH 作为抵押物进行借贷，使用借出的资金消费，底层质押资产可以持续产生收益。其 Cash 项目依托 Rain 提供的稳定币发行与清算底层基础设施，为用户推出非托管返现信用卡。

借贷引擎由 Ether.fi 搭建，而交易清算的担保鉴证工作交由 Rain 的基础设施完成，Rain 借此捕获该业务产生的价值。

Bleap 同样在用户刷卡的一瞬间之前，资金都保留在用户自己的钱包内。用户发起支付时，其发行方 Unlimit 直接从用户钱包扣取对应金额，并实时兑换为欧元。Tria 在多条公链上实现了相同逻辑，它的支付卡同样由服务 Ether.fi 的 Rain 公司提供底层支持。

以上两种方案中，在刷卡支付之前，资金都留存于用户的非托管钱包。如果资金存放在银行，由银行保管、对外放贷，绝大部分收益归银行所有。储蓄账户或许会给用户少量利息，但利率由银行决定，银行赚取息差，而银行一旦破产，风险则由用户承担。在加密非托管钱包中，资金由用户自己掌握。其核心优势在于：资金未转出钱包前，任何人都无法冻结、动用这笔资产。

Gnosis、Ether.fi、Bleap、Tria 这四款支付卡，都做到了资金留存于用户钱包，同时由持牌机构在刷卡瞬间为用户的支付行为提供担保。

但上述方案仅解决了买方一侧的问题。稳定币一旦离开用户钱包，支付即刻生效；资金能否快速抵达商户账户，则取决于商户的收款方式。如果商户接受稳定币，资金数秒即可到账；但倘若商户仅接受法币，资金流转依旧要遵循Visa的清算周期。

而 KAST 与 RedotPay 这类头部平台，则选择彻底替换担保机制来解决担保鉴证难题。

实现方式是托管用户资金：用户需要先把资金充值至平台账户，之后才可以消费。平台掌握用户账户余额之后，就可以实现即时担保。这套方案更简单、速度更快，但代价是放弃自托管。即便如此，该模式依旧可行。

2026 年年中，仅 RedotPay 一家就占据了加密支付卡总消费规模的近一半。用户并不在意资金是由自己托管，还是交由受托机构保管。只要支付与清算环节阻力尽可能小，用户愿意为此付出相应成本。

价值流向何处

顺着全流程追踪资金流向就会发现，利润会避开所有已经同质化的业务环节。稳定币发行方无法从支付卡业务链条中获取收益。

钱包掌握用户流量入口，但底层的一切能力都需要对外租用，包括牌照、交易担保以及清算服务。这就限制了钱包企业从担保鉴证业务中能够获取的利润空间。

真正的价值流向了持牌机构，这类机构承担着这份费力、高风险且受强监管的担保鉴证工作。这项业务容不得半点差错。Rain 持有卡组织会员资质，处理稳定币清算业务，并为 Ether.fi、Tria 等项目提供实质交易担保。作为基础设施服务商，Rain 融资后的估值接近 20 亿美元，高于多家搭建在其之上的应用（Bleap、Ether.fi、Tria）的估值。

而在所有玩家之上，老牌巨头依旧占据高位。Visa处理的稳定币清算业务规模每年可达数十亿美元级别，赚取的利差单笔看似微薄，但伴随着庞大交易量，收益会快速累积。

每当加密技术与金融科技相融合，都会出现这样的规律：价值并不会沉淀在前端应用，而是向基础设施层汇聚。不可替代、非同质化的能力就在这一层形成，也需要开发者提供专业化方案，去解决现存或是新涌现出的各类问题。

传统银行体系清算速度缓慢，原因在于银行通过一连串中介机构，以夜间批量处理的方式划转资金。但这套慢流程也存在一项优势：一旦发生错误付款，或是消费者没有收到对应的商品、服务，用户可以发起拒付。由于支付由银行掌控，经过充分核查之后，银行随时可以执行交易撤销。加密行业实现了清算高速化，同时交易不可撤销，为换取速度舍弃了风控保障机制。

清算速度提升，也让担保鉴证业务的价值进一步放大。担保必须瞬时完成，同时更容易遭遇故障与各类风险，因此必须由资本充足的持牌机构来承接。加密行业通过提速、降本，把清算层变成了高度同质化的标准化环节，但与此同时，也让担保鉴证层诞生了更大的价值捕获空间。

能够把瞬时担保这一稀缺能力与自托管模式相结合的参与者，将攫取最大的价值。

Rain 与 RedotPay 正从两个截然相反的方向向这一目标靠拢。Rain 手握牌照、清算流动性与担保能力，向其他所有参与者输出这套基础设施并以此盈利。RedotPay 则彻底放弃自托管，由平台直接掌管用户资金余额，押注自身的流量分发优势。该平台清楚，绝大多数用户更在意交易体验是否顺畅，而非资产托管权；于是利用这一点，让用户付费换取低摩擦体验，以及便于资金流转和资产管理的友好界面。

每一轮金融技术革新，都宣称要剔除中介机构。但每一次革新都不可避免催生新的业务痛点，吸引更多参与者，通过解决痛点来获取由此产生的价值。在支付卡生态中，这一痛点就集中在担保鉴证层。谁能够消除该环节的痛点，谁就能拿到原本沉淀于此的丰厚收益。