高利率正在制造通胀：美联储惯性思维的死亡区

图 1：家庭债务/GDP 比率与债务服务比（1999–2024）

• 2024 年第四季度家庭债务/GDP 回落至约 61.7%，远低于金融危机高点；但债务服务比（利息+还本）却上升到历史高位，反映资金成本增加。

图 2：服务类 CPI 年增率 vs. 总 CPI（2024–2025）

• 总 CPI 稳定在 3–4%，而医疗、教育、租金等服务项维持在 2.5–4%，与商品价格回落对比鲜明。

一、现实悖论：供给充足却价格坚挺

• 全球供应链恢复、库存积压，理论上应令商品降价。

• 然而 CPI 数据显示商品价格虽回落，服务价格却迎来坚挺上涨。

• 逻辑结论：当前通胀不是供需失衡，而是资金成本推动。

二、FOMC会议纪要的自相矛盾

1. 多数委员仍强调高通胀风险：6 月会议纪要显示，“most participants expect rate cuts later but caution tariffs could have persistent inflation effects”

2. 内部对冲观点浮现：少数委员（如 Waller、Bowman）提议“7 月可能降息”，认为通胀压力较弱。

   
   

1. 但多数人依旧将通胀归因于“物价压力”：尤其强调关税、进口成本对未来价格会“较持久地”影响

3. 会议纪要逻辑自洽失败：他们高估了关税与商品成本在当前价格高企中的作用，但忽略了高利率本身已成为无处不在的“通胀输入”。

简而言之：FOMC 认定通胀来自外部商品成本或劳动力市场过热，他们依旧不愿承认高利率本身正是成本结构的核心驱动力。

三、高利率如何变成“隐形通胀制造者”

• 小微企业借贷利率高企 → 高资金成本转嫁到服务定价；

• 商业房租资本化率上升 → 反映在租金及相关 CPI 项目中；

• 高息消费贷款扩张（车贷、信用卡）→ 抬升消费价格。

这些都未被 CPI 统计为“利率”，却切实推动了价格上行。

利润链条中的政策自缚：形成“死亡闭环”

• 高利率 → 借贷成本激增 → 小企业与服务业提价 → 服务通胀粘性强 → CPI 纳入物价上扬 → Fed 继续维持高利率。

• 会议纪要、点阵图、声明中反复强调“通胀仍高”“就业仍需监测”，但忽略“利率本身已成通胀链条核心”，导致政策陷入失信循环。

四、工资上涨：生活成本突变下的被动反应

• 服务业工资上涨被 Fed 视作紧张劳动力市场的副产品；

• 实则是因为生活成本（租金 + 利息）上涨，迫使工资上涨；

• 并非传统的“泡沫需求”，而是“支出结构被动适应”。

五、死亡区：利率不会带来通缩，反而锁定结构刚性

📌 现实路径演绎：

1. 高利率 → 借贷成本上升；

2. 成本扩散 → 商品、服务价格全面上涨；

3. 高 CPI 驱使 Fed 继续加息；

4. 进入“高利率→高成本→高价格→高 CPI→继续加息”的自我强化闭环。

这是一个政策机制的失败循环。

六、为何 FOMC 会议纪要“无法自圆其说”？

• 他们识别了通胀，但仍在用不恰当的工具“打错仗”；

• 对关税、商品价格因素的过度依赖掩盖了自身政策成本；关税战的本质是商品价格过低，却变成了加息的滑稽理由。

• 内部虽有降息提议，但主流思维仍没意识到“利率问题本身”。

🧭 结语：政策必须从“利率神话”中醒来

美联储若持续执着“加息降通胀”，将陷入政策的自我绑架。现实令我们看到：通胀源头已从泡沫转向资金成本结构，而 CPI 只是其浅表映象，会议纪要更暴露出中心对这一机制的盲区。

真正的政策出路，需要：

• 重新建模“利率推动型通胀”，将融资成本纳入通胀评价；

• 解除家庭与企业的债务服务压力；

• 创造政策空间以支持结构性投资、提高生产效率。

只有跳出“高利率＝通胀可以被打破”的惯性思维，才能真正修复经济结构，重拾增长与价格稳定的可持续路径。