Pantera Capital：加密里程碑式胜利 CLARITY法案核心意义拆解

作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital管理合伙人；编译：Shaw，金色财经

2026 年 5 月 14 日，美国参议院银行委员会完成历史性跨党派投票，最终以15 票赞成、9 票反对的表决结果，推动《2025 年数字资产市场清晰法案》（简称《CLARITY 法案》）顺利走出委员会审议流程。委员会全体共和党议员，连同两名民主党议员 —— 亚利桑那州参议员鲁本・加列戈、马里兰州参议员安吉拉・奥尔布鲁克斯共同投下赞成票。

该法案早在 2025 年 7 月就已在众议院以294 票赞成、134 票反对的高票顺利通过，如今距离参议院全院正式表决又近了一步。

事件重大意义

在我们看来，这是美国迄今为止体系最完备的数字资产联邦监管框架。法案清晰划定了美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）的监管管辖权边界，制定了切实可行的去中心化判定标准，用以界定网络代币是否不属于证券范畴；同时为开发者与去中心化金融基础设施提供实质性法律保护，并针对中介机构、稳定币及用户资产安全设立均衡合理的监管规则。

历经数月围绕稳定币收益、非法金融风险、开发者权益保护等核心议题的多方磋商，5 月 12 日发布的 309 页修订版法案文本，充分体现了美国两党之间实实在在的政策折中与利益平衡。

《CLARITY法案》核心支柱

这份 5 月修订版 309 页法案，解决了今年 1 月草案推进受阻的绝大多数争议问题。法案整体分为九大篇章，彻底厘清行业长期存在的监管模糊地带：

第一篇：SEC与CFTC管辖权划分及代币属性界定

法案在原有 “共同控制” 概念基础上，确立协同控制判定标准，以此界定网络代币何时不再被认定为证券。法案设置 49% 实际受益所有权红线，搭配去中心化治理豁免条款，助力成熟区块链项目完成属性转型，正式归入大宗商品类资产范畴。

附属资产发行主体适用专属信息披露规则，具备大宗商品属性的代币二级市场交易，也被明确纳入内幕交易与信义义务相关法规监管范围。

对于Ondo等搭建美国国债与链上市场互通渠道的代币化平台而言，证券与数字商品之间清晰的监管界限，消除了长期阻碍传统机构入局的法律不确定性。

第三篇：去中心化金融与去中心化创新监管

法案通过客观排除判定标准，明确区分去中心化账本金融交易协议与中心化交易平台。网络验证节点、交易排序节点、预言机服务商、节点运营方乃至应急治理委员会，均被豁免部分合规义务。

这一规则在保障非托管类金融业态创新空间的同时，依旧要求中心化平台严格遵守《银行保密法》及反洗钱相关监管要求。

第六篇：开发者权益保护

法案保留并进一步完善《区块链监管确定性法案》相关内容。不具备项目控制权的软件开发者，可享受货币转账服务商资质豁免，同时免除部分资金流转相关刑事法律责任（明知协助违法犯罪行为等少数情形除外）；此外还增设非同质化代币（NFT）相关法律豁免条款，全方位保障开发者合法权益。

第四篇：稳定币规则与银行业数字化创新

依据蒂利斯—奥尔布鲁克斯达成的折中方案，法案明确禁止稳定币发行方发放在经济属性与实际功能上等同于银行存款利息的余额收益。同时明确划出合规豁免范围：基于实际业务行为产生的合理激励收益（质押挖矿、流动性供给、链上治理分红等），无论按照持仓体量、持有时长还是参与期限核算，均不在禁令限制之内。

法案进一步明确商业银行开展数字资产相关业务的合规权限，针对资本充足率、保证金机制、净额清算规则出台联合统一监管细则。

配套完善监管保障条款

法案出台严苛的非法金融监管条款，全面对标《银行保密法》监管标准，同时计划针对混币服务开展专项调研。第七篇增设破产隔离安全港规则，将破产法律保护范围延伸至各类数字商品交易，为机构级主经纪业务与清算市场规模化发展扫清制度障碍。

对于比特戈、安克雷奇等深耕行业十余年，搭建起合规托管、资产借贷、链上清算基础设施的机构托管服务商而言，这套规则体系为行业下一阶段规模化发展筑牢了法律根基。

整套法案实现了多方平衡：在筑牢用户权益保护、维护国家金融安全底线的前提下，为合规可控的行业创新预留充足发展空间。

后续进程

尽管参议院银行委员会完成《CLARITY 法案》审议是一座重要里程碑，但该法案目前尚未正式立法。法案仍需完成参议院全院表决（预计需集齐 60 票门槛）、与参议院农业委员会版本法案完成条文统筹协调，再经众议院最终同意，才能递交总统签署生效。

包括加列戈参议员在内的部分民主党议员表态，公职人员伦理监管细则的后续完善进度，或将影响其全院投票立场。不过目前白宫立场坚定支持该法案，行业整体推进势头强劲，分析人士认为法案今年落地具备切实可行的推进路径。

对行业的深远影响

对于项目开发者、投资机构及传统金融机构而言，《CLARITY 法案》实现了行业长期呼吁的监管确定性。它有效降低去中心化协议面临的执法监管风险，依托法律安全港条款与清晰的数字商品定性，打通机构资金入场通道，助力美国树立全球合规加密创新领域的领先地位。

法案一方面为银行与各类金融中介机构制定落地可行的监管规则，另一方面为纯正去中心化金融业态与开发者经营活动提供合规保护，在坚守区块链无准入自由内核的前提下，为行业迈入主流普及阶段筑牢制度根基。

Pantera Capital始终秉持一个观点：科学、稳定、可预期的监管体系，能够加速资本集聚与技术迭代发展。此次委员会投票结果充分印证，美国政界监管思路终于跟上市场与行业技术的发展节奏。

我们将持续紧密跟进法案后续所有动态，未来数月或将成为加密行业监管发展历程中至关重要的一段时期。

Pantera Capital观点

Pantera Capital长期坚持核心研判：想要实现美国资本持续稳定流入数字资产赛道，就必须建立长期稳固的本土监管规则。《GENIUS 法案》确立了稳定币监管框架，而《CLARITY 法案》搭建起完整的数字资产市场监管体系。二者相辅相成，将成为未来十年诸多领域机构落地应用的前置监管基础，涵盖Ondo、BUIDL 等代币化资产赛道，比特戈、安克雷奇等数字商品主经纪与托管服务赛道，以及链上金融基础设施与传统金融体系融合发展领域。

正如奥尔布鲁克斯参议员在法案审议期间所言：这场数字革命大势已成，无论我们主动布局与否，它都终将到来。如今美国政界终于认清，与其放任无序发展，不如建立规则顺势引导。

今日的表决胜利绝非终点，想要推动法案最终落地，仍需要全行业携手同心、合力推进。