DAT的风又从美国吹到了香港

文章导读

当稳定币与 RWA 的热度尚未褪去，另一场源自美国的数字资产新浪潮 “DAT” 正席卷香港金融圈。

8 月的香港金融圈，一场围绕 “数字资产” 的叙事重构正在密集上演。

四季酒店内，“香港数字资产上市公司联合会” 宣告成立，49 家会员单位涵盖港股、美股及 A 股公司；君悦酒店的论坛上，新火科技抛出 “无上限囤币” 计划；港大校园里，币安创始人赵长鹏的分享座无虚席。

这三场同日举办的活动，无一例外将 “币股联动” 作为核心议题，原本游离于传统金融视野外的币圈，正以 “DAT” 为切口，成为香港资本市场的新主角。

01 何为 DAT ？

所谓 DAT，即 Digital Asset Treasury（数字资产库），在当下的香港语境中，它不再是币圈小众概念，而是特指上市公司通过公开市场买入比特币、以太坊、Solana 等代币，并将其纳入核心资产的操作模式。

业内将这一行为通俗称为 “囤币”，而随之产生的 “上市公司股价随币价涨跌波动” 现象，在传统金融圈被定义为 “币股联动”。

“过去半年，币股联动是香港二级市场和币圈的交叉热词。” 一位已持有大量比特币的美股上市公司负责人直言，仅 8 月 27 日一天，他就参与了 3 场相关活动，“从国企背景基金到港股小票公司，都在打听怎么进场。”

这种模式的吸引力在于 “间接破局”，赵长鹏在港大论坛上点出关键：“不少公司财务部门、国企央企无法直接买币，但通过 DAT 模式持有‘囤币上市公司股票’，就能间接参与数字资产市场。这个群体规模远比币圈本身大。” 

赵长鹏在港大论坛指出，DAT 模式的重要意义在于，很多公司的财务部门、上市公司甚至国企、央企等，它们没法直接买数字货币，但通过 DAT 模式，我们实际上可以让这些传统投资者获得数字货币的敞口。

他同时透露，币安集团正积极参与类似项目，旗下家办 YZi Labs 已在亚洲布局相关资金。

02 从美国到日本

币股联动的真正发源地并非香港，而是美股市场。2020 年，软件公司 Strategy（前称 Micro Strategy）创始人迈克尔・塞勒率先将比特币纳入资产负债表，其操作逻辑简单直接：发债或发股募资→买入比特币→借币价上涨推高股价→再募资买更多比特币，形成 “囤币越多 - 股价越高 - 募资越多” 的飞轮。

这一策略在 2024 年比特币第四次减半后迎来爆发。随着比特币价格从年初 4.5 万美元涨至年末 10.3 万美元，Strategy 股价暴涨约 30 倍，市值逼近 1000 亿美元（堪比星巴克），远超比特币同期 11 倍的涨幅。截至 2025 年二季度，该公司持有 63 万个比特币，成本约 7.33 万美元 / 个，成为全球最大 “上市囤币主体”。

榜样效应下，美股上市公司纷纷跟进。据币圈数据公司 Architect Partners 统计，2025 年一季度有 90 家美股公司资产负债表包含比特币，二季度增至 142 家；上半年更有 61 家美股公司宣布募资 306 亿美元用于 “囤币”，其中多数集中在二季度。

亚洲市场的模仿者中，日本 Metaplanet 最为激进。这家原本挣扎于盈利的经济型酒店公司，2024 年 5 月转型 DAT 模式，截至 2025 年 9 月持有 2 万个比特币（全球第六），股价一度暴涨 4 倍。

但好景不长，其股价从 6 月中旬 1895 日元跌至 9 月 2 日 853 日元，跌幅超 50%，即便任命特朗普之子 Eric Trump 为顾问 “喊单”，也未能扭转颓势 —— 这成为 DAT 模式风险的首个公开案例。

03 香港的 DAT 现状

相较于美国的成熟与日本的激进，香港的 DAT 热潮呈现出鲜明的 “两端分化”：资金端热情高涨，资产端（上市公司囤币主体）却进展缓慢。

公开数据显示，当前港股持有比特币最多的公司是博雅互动，截至 8 月底仅持有 3670 个；华检医疗、华兴资本、云峰金融等则选择布局以太坊、币安币（BNB），其中云峰金融已累计购入 1 万枚 ETH，耗资 4400 万美元。而更早涉足的美图、国富量子等，持币量始终有限。

“港股上市公司整体持币市值及合规投入，目前未超过 20 亿美元。” 香港数字资产上市公司协会会长张华晨透露，协会 49 家会员单位（38 家港股、9 家美股、2 家 A 股）中，多数有囤币计划，但落地进展缓慢。这种 “谨慎” 背后，是港股募资工具的天然限制。

美股市场的 DAT 玩家可借助 PIPE（非公开定向增发）和 ATM（市场化增发）快速募资：PIPE 能在数天内完成监管审批，ATM 则像 “股市信用卡”，获批后可分阶段实时售股募资（年募资上限为流通市值 1/3）。以 Strategy 为例，2024 年通过这两种工具分别募资超 40 亿、240 亿美元。

香港则主要依赖定增、配售等方式，每次募资均需完整监管审批流程，灵活性远逊于美股。“香港适合攒项目、找钱，但最终落地要去美国。” 一位币圈资深投资者直言，美股的流动性和募资效率，是香港目前无法替代的 。这也是赵长鹏 YZi Labs 支持的 B strategy 基金（10 亿美元囤币规模）暂选美股标的的核心原因。

04 大佬扎堆的高门槛游戏

尽管香港并非 DAT 模式的 “主场”，但这里已成为币圈大佬的 “聚义厅”。

赵长鹏旗下 YZi Labs（管理资产超 100 亿美元）是最活跃的资金方：除支持 B strategy 基金外，还曾注资 1 亿美元助力华兴资本成为 “港股 BNB 版 Strategy”，其负责人 Ella Zhang 近期频繁在港对接项目，据知情人士透露，“找上门谈合作的团队已有几百个”。

火币创始人李林也不甘落后，其控股的港股公司新火科技 8 月宣布启动 5 亿美元囤币项目，CEO 翁晓奇透露 “投资者认购额已超 5 亿美元”。此外，币圈活跃投资者沈波、美图创始人蔡文胜等，也陆续涉足相关项目。

这些大佬的入场，无形中抬高了 DAT 项目的门槛。“小金额已无意义，至少 10 亿美元规模才有可能冲进细分币种持币前三。” 多位在港筹划项目的资管人士表示，当前比特币赛道已被 Strategy 垄断，后来者多选择以太坊、BNB 等。

新火科技就认为 “以太坊的溢价空间比比特币更大”，而持有 171 万个以太坊、市值 77.5 亿美元的 Bitmine，已吸引 “木头姐” ARK 基金买入超 2 亿美元股票。

05 当“囤币”成为唯一故事

DAT 热潮背后，质疑声也在升温。

部分传统机构投资者指出，当前市场已出现 “盲目复制” 倾向：大量小市值、资质一般的上市公司涌入，核心业务沦为 “募资买币”，缺乏实际营收支撑。“Strategy 市值近千亿美元，营收却仅 1.5 亿美元；同期星巴克市值相当，营收超 75 亿美元。” 一位香港传统机构投资者直言，“现在靠币价涨撑股价，若比特币回调，这些公司该怎么办？”

日本 Metaplanet 的教训已敲响警钟：即便转型 DAT，若无法持续扩大持币规模、或币价波动超出预期，股价仍会大幅回调。此外，港股公司的库存周转、现金流压力也可能被忽视。正如张华晨所言，“上市公司是打通传统金融与数字资产的最好媒介，但前提是不能只靠‘囤币’讲故事。”

当下的香港金融圈，“币股联动” 仍在持续发酵。有人将其视为数字资产融入传统市场的新路径，也有人担忧这是一场 “击鼓传花” 的游戏。无论如何，这场由 DAT 掀起的叙事重构，已让香港成为连接中美币股市场的关键节点。只是最终能否从 “链接者” 升级为 “主导者”，仍需时间给出答案。