高华声：从“股票上链”到RWA 华尔街正在重写资产的底层逻辑

　　文章来源：复旦金融评论

　　■ 作者：高华声 复旦大学国际金融学院党总支副书记、副院长、金融学教授、博士生导师，长期研究加密资产，著有《资产上链：RWA重塑全球金融》

　　未来十年，全球金融市场或许会经历一次从“账户金融”向“链上资产金融”的深刻转型。

　　高华声

　　复旦大学国际金融学院党总支副书记、副院长

　　金融学教授、博士生导师

　　2026年，美国资本市场正在发生一件具有标志意义的事情：股票开始真正走向“上链”。

　　3月，美国证券交易委员会批准纳斯达克推进代币化证券交易规则修改，允许符合条件的股票和ETF在传统交易体系内以代币化形式交易和结算。5月，纽交所集团旗下NYSE Texas也提交并生效类似规则修改，允许在DTC试点计划期间交易代币化证券。与此同时，纽交所母公司洲际交易所也宣布正在开发新的代币化证券平台，目标包括24小时交易、即时结算、美元金额下单以及稳定币资金接入。

　　这意味着，RWA，Real World Assets，也就是现实世界资产上链，已经不再只是加密金融圈的概念实验，而是开始进入美国主流资本市场的核心基础设施。

　　过去几年，市场谈RWA，更多想到的是房地产、债券、黄金、私募基金、应收账款等资产的数字化。其基本逻辑，是把现实世界中的资产权益，映射为区块链上的数字代币，从而提升流动性、透明度和可分割性。但纳斯达克和纽交所的最新动作，把这一逻辑推向了更高层级：不仅非标资产可以上链，连全球流动性最高、监管最成熟、市场基础设施最完善的美国股票，也开始进入代币化试点。

　　这背后的意义非常深远。股票本来就是现代金融体系中最标准化、最电子化的资产之一。如果连股票都需要进一步“上链”，说明区块链的价值并不只是把纸质资产变成电子资产，而是在重塑交易、清算、结算、登记、托管和公司行动处理的整套金融基础设施。

　　纳斯达克此次获批的设计，并不是另起炉灶建立一个脱离监管的“链上赌场”，而是在现有国家市场体系内嵌入区块链技术。代币化股票与传统股票使用同一个订单簿、同一个交易代码、同一个CUSIP代码，并享有相同的分红、投票和公司行动等股东权利。换言之，链上的不是“影子股票”，而是与传统证券同质、同权、同价、同监管的数字化权益。SEC文件也明确，相关交易仍通过DTC体系清算结算，纳斯达克的撮合、路由、市场数据、风控和监管监测机制基本保持不变。

　　这正是RWA最核心的方向：不是用“去监管”替代监管，而是用新技术强化现有金融体系的效率、透明度和可验证性。

　　更关键的角色是DTC。DTC是美国证券市场的核心存管和结算基础设施。其母公司DTCC在2026年5月宣布，已有50多家传统金融和数字金融机构参与其代币化工作组，并计划在2026年7月启动有限生产环境下的代币化证券交易，10月正式推出服务。DTC代币化服务覆盖的资产包括罗素1000成分股、主要指数ETF以及美国国债。DTCC同时披露，DTC当前托管资产规模超过114万亿美元。

　　这组数字说明，华尔街不是在做一个边缘产品，而是在试图把全球最大证券市场的“后台系统”升级为可编程、可追踪、可跨链互操作的新型金融基础设施。

　　从市场效率看，“股票上链”最直接的想象空间，是缩短清算结算周期。传统证券市场虽然已经高度电子化，但交易、清算、结算、托管和登记仍然分布在多个系统中，存在时间差、对账成本和资金占用。代币化证券如果在未来实现更接近实时的交收，可以降低对手方风险、减少保证金占用，提高资本使用效率。对于跨境投资者而言，这一点尤其重要，因为跨境证券交易往往还叠加外汇、托管、时区和多层中介问题。

　　从资产管理看，代币化证券还可以把股息分配、投票权行使、基金申赎、抵押品管理等环节变成可编程流程。未来，投资者持有的可能不再只是账户里的一串证券代码，而是一个可以自动接收分红、自动参与公司行动、自动满足合规限制、自动用于抵押融资的数字化金融权益。

　　从金融竞争格局看，纳斯达克与纽交所的动作也表明，传统交易所已经不再把区块链视为外部挑战，而是开始主动吸收它。过去，很多人认为加密交易所会“颠覆”传统交易所；现在更可能出现的路径是：传统交易所、中央证券存管机构、清算公司、托管银行、券商和合规数字资产平台共同改造市场基础设施。RWA的主战场，正在从“链上野蛮生长”转向“监管框架内的基础设施升级”。

　　这对中国内地和香港市场也有重要启示。香港地区近年积极推动虚拟资产、稳定币、代币化基金和绿色债券代币化，目标正是打造连接传统金融与链上金融的合规枢纽。如果美国股票市场开始接受代币化交易与结算，全球金融中心之间的竞争将不再只是上市资源、交易量和监管制度的竞争，也将是“谁能率先建立可信、合规、可扩展的链上金融基础设施”的竞争。

　　对于中国资产而言，RWA的意义更加特殊。中国拥有大量高质量但流动性不足的产业资产、基础设施资产、绿色资产、科创资产和供应链资产。过去，这些资产很难被全球投资者理解、定价和交易。未来，如果能够在合规前提下完成确权、估值、信息披露、现金流分配和跨境流通，中国资产就有机会从“线下资产”变成“全球可配置资产”。这不是简单融资工具创新，而是中国资产国际表达方式的重构。

　　当然，“股票上链”并不意味着风险消失。代币化证券仍然涉及投资者适当性、托管安全、链上身份识别、网络安全、智能合约漏洞、市场操纵、跨境监管协调等问题。美国此次试点之所以重要，恰恰在于它没有抛弃原有的证券法框架，而是在DTC、交易所和SEC监管规则之内推进技术升级。这也提醒我们，真正有生命力的RWA，不是“资产发个币”，而是资产、法律、监管、技术和市场基础设施的系统性重组。

　　纳斯达克和纽交所的“股票上链”试点，可能只是开始。未来十年，全球金融市场或许会经历一次从“账户金融”向“链上资产金融”的深刻转型。谁能率先理解这场变化，谁就能在下一代金融基础设施中占据主动。RWA的时代，已经从概念走向现实。

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