加密 CEX 正成为历史物种

作者：momo，ChainCatcher

比特币跑不赢黄金、白银、原油和科技股，山寨季几乎消失，「加密进入垃圾时间」的声音也随之甚嚣尘上。但也正是在这所谓的垃圾时间里，Crypto 原住民被迫了解全世界，一场关于未来交易形态的深刻重构正在发生。

一、Crypto 原住民被迫了解全世界

如果把两组数据放在一起看，可能会对「加密进入垃圾时间」的论调一些不同的看法。

一组，是 Crypto 正在出现的 TradFi 交易热。过去一年里，无论是黄金、美股，还是原油等大宗商品，都在不断吸走全球流动性；而在加密交易平台内部，TradFi 资产交易量，也在同步放大。近期，Hyperliquid 上 RWA 交易量持续创新高；币安的黄金、白银合约交易量同步刷新高位；而 Bitget 的 CFD 板块，接入了黄金、白银、原油等 79 种热门交易品类，最近单日交易量突破 60 亿美元并创下新高。这交易量什么概念？最近币安的现货日交易量也就在 80 亿美元左右。

这也意味着，在熊市环境下，对于 Crypto 交易者来说，不再像以前一样，「离开」是唯一选项。相反，他们可以留在 Crypto 账户体系内，不受地域和休市时间限制，直接切换到 TradFi 资产，去寻找新的收益机会，或者完成风险对冲。

尽管 Crypto 原住民总是吐槽陷入「垃圾时间」，但在这个阶段下，他们被迫了解和学习全世界，开始关注过去不太关注的变量：美联储利率路径、通胀数据、AI 产业周期，乃至原油供需结构。

这种变化甚至已经外溢在专业内容生产上。无论是媒体还是 KOL，讨论的主题明显外溢——宏观、AI、大宗商品，与 Crypto 并列出现，而不再只是背景。

前段时间就有 KOL 统计，如今不少加密媒体的内容里，有一半已经不再是「纯加密」，而是大量 AI 和传统资产内容，甚至像 Bitget 这样的加密 CEX，其行情日报也逐渐变成了宏观、TradFi、AI 与 Crypto 的混合信息流。

而另一组数据，则是一个更「反常识」的用户流向变化。

过去，牛市靠财富效应吸引用户，熊市往往伴随着用户出逃。但根据 @smartestxyz 的报告，有一个指标叫「Non-Crypto-First Users」——即第一笔链上交易就是 RWA Perp 而不是 Crypto 的用户。截至 2026 年 3 月，这样的用户已接近 5 万名，第一次碰 Crypto，不是因为比特币，是因为股指、黄金、原油。

这意味着，熊市依然可以拉新，而且这批新人的入场动机变了。他们不是被「一夜暴富」的加密叙事吸引，而是因为传统金融存在门槛高、效率低等痛点，被链上金融的便捷性拉进来的。换句话说，Crypto 不再只靠叙事和空投拉新，而是开始靠「解决真实交易需求」获客。

这两组数据所呈现的 Crypto 价值，某种程度与「垃圾时间」的论调是相悖的。或许更准确地说，当下的加密行情，处于表面冷清，但内部正在重构的状态。

如果说过去的 Crypto 更像一个由叙事驱动的市场，那么现在，它正在进入一个由真实需求驱动的阶段。某种意义上，这可能才是它真正长大的开始。

二、「加密 CEX」或成为历史物种

但圈内和圈外用户的 TradFi 迁徙或许将让「加密 CEX」退出历史舞台。不是说加密 CEX 们立即消失，而是说，未来只做加密资产的交易所可能是走不长的。

对于加密 CEX，这种危机已经在 2024 年的牛市已经显现，加密 CEX 并未迎来预期中的大规模圈外用户涌入，流量红利消退已经成为行业共识，加密 CEX 单纯依靠补贴和交易返佣来换取交易量，正在变得低效且不可持续。

而背后的原因也很简单，除了加密资产外，面向 TradFi 与链上资产的多资产交易需求已经不是一个短期的需求，而是未来将成为平滑周期波动的一个新常态。

在过去很长一段时间里，加密市场是一个相对独立自洽的系统，叙事、流动性、价格循环，基本都发生在圈内。但最近 1-2 年，这种「自洽」正在被打破。

过去以 4 年为周期的牛熊简单转换模式，已经不再奏效。熬过熊市也未必再迎来普涨的大牛市，空投红利也失效，比特币越来越深地嵌入宏观周期，它不再只是「加密资产」，而开始成为全球流动性的一部分。

在这种情况下，Crypto 投资者自然也不再满足于单一的加密仓位，而是渴望利用加密资产的流动性，去捕获全球主流资产的 Alpha 和周期性。

RWA 市场的爆发式增长也能说明问题。RWA.xyz 近期的数据显示，除稳定币外，链上代币化现实资产的总价值已超过 250 亿美元，较一年前的 64 亿美元增长近四倍。目前已有六类资产的链上规模超过 10 亿美元，包括美国国债、大宗商品、私募信贷、机构另类投资基金、公司债券和非美国政府债务。

三、UEX 接棒，一场暗战已开始

如果「加密 CEX」这一形态逐渐淡出历史舞台，那下一代的交易 App 又会是什么？加密主流交易所与 TradFi 机构，正在围绕这一主题展开一场隐秘战争。

1、加密 CEX 的交易体系重构

很多人已经注意到，币安、OKX、Bitget、Bybit 等主流交易所，都在上线 TradFi 资产。但大多数人，会把这件事理解为类似中文 meme、AI 一样的又一轮「热点叙事」。

但有一个细节，往往被忽视了：以 Bitget 为代表的一些交易所，已经不再把 TradFi 放在二级或三级菜单，而是直接放在与 Crypto 并列的一级入口。这有点类似于，阿里、京东在外卖大战中，把外卖入口直接放进主站核心位置，这不只是「多了一个品类」，而是平台重心的变化。

也就是说，TradFi 和过去的 meme、AI 不一样。它不是一次简单的资产上新，而更像是一次交易结构和战略方向的调整。

在这个背景下，再看 UEX（Universal Exchange）这个概念，会更容易理解。这个概念最早由 Bitget 提出，本质上是希望通过统一账户和稳定币结算，让用户在一个平台内，完成多资产交易，不仅是 Crypto，也包括股票、外汇、大宗商品，甚至链上资产。

类似的方向，其实也出现在 Coinbase 的表述中，其 CEO 曾提到，希望构建一个「交易一切的交易所」。只不过，Coinbase 更强调「链上化」，而 Bitget 更强调「融合」，即不同资产、链上链下不同交易形态在同一体系内并存。

但即便方向一致，节奏和路径还是明显分化的。

一种是偏保守稳健的路径，比如币安和 OKX。它们的整体思路是：在既有加密交易体系内，逐步扩展 TradFi 能力。除了在钱包里接入部分 Ondo 代币化资产外，他们更多是将 TradFi 标的，做成类似加密永续的合约形态，用 USDT 结算、无到期日，并强调更统一的交易所内体验，资产覆盖数量上也相对克制。

本质上，是把 TradFi 纳入已有的加密交易范式之中，而不是为其单独设计一套体系。

另一种，则更接近「结构重构」的路径。以 Bitget 为例，它的动作更偏向于在 UEX 框架下，他们对整个交易体系做了重构：在去年先是打通链上与 CEX 账户体系；随后引入 RWA 资产，完成链上与传统资产的桥接，今年年初完成了 TradFi 资产代币永续合约以及 CFD 差价合约等多资产交易工具的补齐。

这里有一个很多人可能比较陌生的点——CFD（差价合约）。也是和币安、OKX 这些稳健派比较不同的一个 TradFi 资产引入策略。

CFD 本质上是一种成熟的传统金融交易框架：用户不持有标的资产本身，而是围绕价格波动进行做多或做空，盈亏由买卖价差决定。这套体系主要应用于外汇、贵金属、股指和大宗商品市场，核心特点是规则清晰、成本结构明确以及完整的保证金与风控机制。

本质上看，这一类方式不是把 TradFi 改造成 Crypto，而是多范式并存。

Bitget 这一路径在资产覆盖上也更为积极，比如目前平台上股票类资产数量已达到 250 多种，基本覆盖最深。Bitget 还披露其 1 月总交易量中，TradFi 占比已经超过 10%，未来这一比例预计还将持续扩大，加密 CEX 这种垂类加密交易所或许会加快淡出舞台。

2、传统 TradFi 交易所的链上密集布局

传统 TradFi 交易所也是殊途同归。尽管在加密市场情绪处在低迷期，但从来没有哪个时期，TradFi 机构，机构和企业对加密市场像现在这样充满热情。

从 2026 年的这 3 个月来看，传统 TradFi 机构对加密的逆势下注是惊人的。

ICE 以 250 亿美元估值投资 OKX，真金白银入场；

• 纽交所已开发代币化技术，计划推出基于区块链的代币化股票和 ETF 全天候交易平台；

• 纳斯达克获 SEC 批准试点代币化证券交易，股票可上链流通，与现有系统共享订单簿；

• Robinhood 在欧洲上线 2000 多种美股代币，未来还将推出全天候交易和 DeFi 功能。

这些动作的共同指向是：传统交易所正在把自己的核心资产股票、ETF 等等，搬到链上并集成很多加密资产和工具，试图获得 Crypto 最大的优势，7×24 小时、无国界、可编程。

从这个角度看，加密 CEX 与传统交易所，其实正在形成某种共识：UEX 才是未来交易交易所的形态。

虽然很多人对于机构的布局已经疲劳，但这轮很不一样的是，基础设施和合规在同步成熟。

这波原油行情下，5 万人选择链上交易，已经说明了基础设施具备了拉新条件。而在监管层面，美 SEC 在 1 月 28 日发布的指引将代币化证券分为直接发行和第三方模式，降低了合规不确定性，国会也在推进稳定币《CLARITY 法案》。今年 2 月，中国八部委的 RWA 代币化新政策，为香港打开了 RWA 合规通道。

结语

当 TradFi 被不断引入，加密交易所与传统交易所的边界，正在迅速消失。但传统交易所和加密交易所，到底谁能拿到下一代交易所的定义权？

目前来看，各有优势。传统交易所掌握的是资产源头、合规体系与定价权；加密交易所掌握的，则是全球分发、7×24 交易能力，以及更灵活的账户与产品结构。

两者并不是简单竞争，而是在向同一个方向靠拢，成为「统一的多资产交易入口」。

但目前，这场围绕 UEX 的交易所进化还停留在第一步，大部分只是把 CEX 和 DEX，以及 Crypto 和 TradFi 资产被搬进同一个平台，但还有更多底层的问题， 比如如何让不同资产，在同一账户下被统一定价、统一风控、统一使用。

因此，真正的分水岭不在产品层，可能在账户体系与资金效率等更多底层问题。谁能率先打通跨资产的保证金与风险模型等更核心的能力，或许谁就更接近下一代交易所的雏形。